海外产能出清或已完成，紧缺或进一步加剧。2010年以来海外四大铝业巨头（美铝、俄铝、力拓、海德鲁）带头削减落后产能458万吨，直接带动海外电解铝行业落后产能出清。而据俄铝预测2018年全球铝市供应短缺量将从2017年的130万吨扩大至170-180万吨，海外电解铝市场紧缺状态或进一步加剧。

　　产能高度集中及复产成本较高，复产增量无需过分担忧。根据我们的情景假设，即使铝价反弹17%到2100美金/吨，海外复产投入市场的最大产能增量为481万吨左右，且考虑到复产成本巨大及永久关停的铝厂，实际量将远小于481万吨，这对于全球约6000万吨，每年以5-8%增长的电解铝需求来说增量扰动较小。而过去几年铝价持续下滑与我国过剩产能大量投放不无关系，考虑到国内外电解铝行业市场化水平差异及国内供给侧改革将对供需平衡造成重大影响，海外巨头在价格反转初期便释放大量产能打崩铝价的概率应该较小。

　　投资建议：我们认为全球电解铝需求增长态势明确，海外电解铝或已步入紧缺状态、未来供给增量有限，而国内供给侧改革将有力收缩供给，电解铝供需格局有望明显好转，铝价中枢有望明显抬升。基于对国内铝价有望在供给侧改革预期下高位企稳，电解铝板块风险偏好有望受益于改革持续推进而明显上扬的判断，我们认为受环保整治影响较小、成本优势明显的相关标的将率先受益：推荐神火股份、中国铝业，云铝股份、南山铝业、新疆众和，受益中孚实业。神火股份：借力新疆释放低成本产能；中国铝业：降本增效持续推进，业绩拐点已至；云铝股份：国内唯一水电概念电解铝企业；南山铝业：车用铝合金板行将放量；中孚实业：煤电铝一体化锁定成本优势；新疆众和：将受益于军用高纯铝放量及镁砂价格加速上涨。