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揭秘魏桥帝国 ：中国铝业巨头背后，山东首富扩张之路
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作者：admin 来源： www.xacylc.com 点击数： 0 更新时间： |
| 中国宏桥，一家从事原铝生产制造的企业。它不性感，但很特别，而且实实在在的低估。
1、低PE、PB
有些投资者，尤其是专业的券商研究员，很喜欢先讲故事，然后再看估值。我不同，我习惯先看PB和PE，再结合行业属性，看看估值是否太贵。如果觉得太贵，便放弃更深入的研究。
整个行业大面积亏损，哀鸿遍野，但中国宏桥可谓鹤立鸡群，独树一帜。但奇怪的是，虽然其盈利能力最佳，ROE和股息回报率最高（而且高出很多），其但PE、PB反而是最低的，明显被市场忽略了。
下面，我们再看看中国宏桥为何能逆势保持如此高的盈利。
2、独特的生产经营模式
（1）电费低于同业1/3
过去几年，铝价大幅下跌，伦敦金属交易所铝价从2011年4月的每吨2660美元高位，跌到2014年末每吨1854美元，全球铝行业产能严重过剩，大面积亏损。看看中国铝业就知道，每年都成为A股亏损王。
但中国宏桥的过去5年，保持在每股盈利0.9--1港元之间，似乎丝毫没有受到影响，其实原因就在于其拥有的独特的生产经营模式——自主发电，使其得以逆势扩张，以量补价，维持着很好的收益。
电费比同业低1/3，这个是中国宏桥最大的特点，也曾经引来无数质疑。铝的成本构成中，电费占比很高，达46%。一般铝生产企业每度电0.30元，但中国宏桥很特别，它的电费才0.2元一度，便宜1/3。这是因为很多铝企虽然也自备电厂，但发的电都要先并入国家电网，然后才送到自己的企业使用，这样要收取并网费。但中国宏桥不需要并入国家电网，直接自产自销，因此无需缴纳并网费，这在全国都可以说是独一无二的。这使得同业仍挣扎于巨亏泥潭时，中国宏桥却轻轻松松地每年净赚50多亿，保持ROE16%- 20%，确实是铝制造业中的一朵奇葩。
于是，很多人会问，为何中国宏桥的模式其他企业无法复制？ 这要从10多前说起。当时山东的另外一家企业，现在大名鼎鼎的魏桥纺织（港股02698），其掌门人张士平，为了解决中国电力供应不稳、常出现随意拉闸限电的问题，决定自备电厂。但此举若怒了国家电网，要求其要么停办电厂，要么从大电网中解列，孤网运行，自生自灭，国家电网不管了。张士平被逼毛了，决定冒险独自运行自己的电网，不并网，有事自己担。结果，这一冒险举动，成就了魏桥纺织，硬是在举步维艰的夕阳行业----纺织行业中，创出了一片天。其后，作为中国宏桥的大股东（占81%）的张士平，也将此模式移植到了中国宏桥。 但是，过了这个村就没了这个店，因为政策限制，如今很多铝企的自备电厂想不并网都不行，没有了自主选择权。魏桥电厂是在特殊历史条件下形成的孤例，这好比违规建筑，以前盖的，历史原因，默认了，但你现在新盖违规建筑就不行。这导致很多企业参观完魏桥和宏桥的自备电厂后，都自叹无法复制，不得不依然忍受着每年巨亏的痛苦。
也有人会担心，这个模式会否存在政策风险？中国宏桥上市时，也披露了这个问题，引起了众多媒体和国家部委的注意，于是质疑不断出现。但是，经过媒体多番调查报道，反而将魏桥和国家电网的这一历史恩怨摆上了台面，大家了解原委后，都默认了魏桥的做法，纷纷从质疑转变为尝试复制其模式。因此，这个政策风险反而从上市初的不确定，变成现在的不存在了。而且，这个政策限制反而成了中国宏桥的“护城河”，试问，谁能与其争锋？
（2）上下游一体化
中国宏桥发展战略就是“铝电网一体化，上下游一体化”。中国宏桥主要生产原铝，但已经向上游延伸。2014年，印尼开始停止铝土原矿出口，中国宏桥立即在印尼合资设立氧化铝生产厂，预计2015年底投产。同时，中国宏桥已在非洲的几内亚收购了铝矾土矿，7月份首批原料就可装箱。另外，在澳大利亚、印度及马来西亚等地也开拓了铝矾土供应渠道，保证了未来数年内将继续以稳定的价格和货源获得铝矾土供应。
下游方面，中国宏桥逐步扩大铝材深加工。目前公司的整体毛利是26%（2014年末，下同），但铝合金加工只占其收入的6%，根据行业数据，铝合金加工的毛利率达到25%-29%，简单估算，中国宏桥如果深入延伸到铝合金加工领域，将下游的25%的毛利也揽入怀中，则“生产+加工”这部分销售额的毛利率可以达到50%，非常可观。可见中国宏桥在下游铝材加工方面的未来发展空间巨大。
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