周三下午，一则央行定向放水的传闻席卷了银行间市场，传闻称：

　　中国央行通过国开行和建行投放了基础货币，且称央行再贷款投放规模在3000亿-5000亿间。

　　受到该消息刺激，5月21日尾盘，银行间市场出现了不小的利率下行，人民币利率互换(IRS,回购利率基准)下行11个基点。

　　这则未经证实的消息让固定收益交易员们看到了希望，如果属实，下个月央行公布的5月份货币信贷数据可能会超出市场预期，债券市场也可能就此迎来“牛陡行情”。

　　再贷款是什么？

　　再贷款是央行投放基础货币的渠道之一。2014年以后，考虑到原有的流动性再贷款承担了流动性供给和信贷支持的功能，央行重新对再贷款体系进行划分，进一步细分为流动性再贷款、信贷政策支持再贷款、金融稳定再贷款和专项政策性再贷款。

　　相比于其他基础货币投放工具，再贷款最大的特点是信用贷款，不需要特定的抵押品，但同时也会存在信用风险问题。

　　再贷款最长期限一般不超过一年，而且资金来源只能是“货币发行、财政存款和法定存款准备金存款”，也就是基础货币的概念。然而实际上，为收购不良资产，人民银行给四大资产管理公司提供的再贷款多为五年期。此外为维护金融稳定，央行也给地方政府提供过贷款。

　　1985年-1994年期间，再贷款成为我国最重要、也是运用最多的货币政策工具，期间再贷款投放的基础货币在供应总量中平均保持在70%以上。

　　1997年亚洲金融危机爆发后，再贷款又作为“最后贷款人”的角色用于维护金融稳定。

　　当前，央行再贷款主要功能包括：一是引导信贷流向，定点支持意愿领域；二是投放基础货币，发挥流动性供给功能。

　　野村在报告中表示，

　　我们认为（再贷款）是一个重要的政策宽松措施，暗示央行整体货币政策立场实际上已经宽松了。这也能够解释，为什么在家庭和企业存款均下降的情况下，4月M2货币增长还是反弹至13.2%，3月为12.1%。

　　要注意到，今年一季度，中国央行已经通过再贷款机制向一些小型银行和农村信贷机构发放1000亿人民币贷款。4月16日，央行还宣布对一些县域农村商业银行实施定向降准，我们估计这一举动释放了900亿元流动性。

　　上述行动加在一起，加之5、6月份央行可能继续向国开行贷款的预期，我们预计中国央行可能将在6月底通过再贷款机制向经济中释放4900亿元基础货币。这也相当于将存款准备金率下调了45个基点。

　　但《21世纪经济报道》，接近建行的核心人士否认了建行接受央行定向货币投放的消息，该人士特别强调，建行的流动性管理相当稳健，“并不差钱”。而传闻的另一方，国开行消息人士透露，近期该行确有可能获得了央行的再贷款支持，这与当前加大棚户区改造项目的融资力度支持有关。

　　多位消息人士称，今年4月底，国开行在完成董事长胡怀邦“力争实现4月底1000亿元棚改贷款发放目标”后，重新获得了央行专项贷款支持，支持力度也在千亿上下。

　　而从今年4月份以来，国开行的棚户区改造贷款投放力度一直在迅速推进。截至4月末，国开行已向棚改项目发放贷款1079亿元，较去年同期增长388%；另一条看得见的主线是，国开行与地方政府的合作迅速升温。

　　国信证券固定收益分析师董德志点评称：

　　“如果该传言属实，我们将其视为货币政策的显性放松的信号，虽然今年以来货币政策一直沿着宽松的取向在走，但这种显性放松还没出现。”

　　“一个货币政策的放松总体上是先要对债券市场起到正面刺激作用，而后市场观察宏观经济是否会起色回升（因为流动性实质性进入实体经济并发生作用是有时滞的），这也是在货币政策放松过程中债券利率曲线会牛市增陡的原因。确定性的货币流动性放松以及不确定性的经济复苏预期，将导致曲线增陡下行。“