产能弹性较小，库存去化明显，逐渐进入需求旺季，铝价上涨持续性强。市场对铝价的担心主要在于中国电解铝产量的弹性，但截至7月份的产量累计同比7.46%，基本保持平稳。国内上半年需求增速有望达到14%左右，9月份将逐渐进入需求旺季。

　　信发新疆40万吨产能突发事故停产，成为近期国内铝价走强的直接催化剂。

　　预计此次停产将影响新疆信发10万吨产量，同时，因新疆信发铝锭是目前华东、华南等贸易市场最主要的供应品牌，减产将对市场造成冲击。

　　新疆未来三年的新增产能有限，将大幅低于此前市场预期。我们预计，2014-2016年，新疆每年新增产能将非常有限，分别新增143万吨、95万吨和15万吨；截至2016年，新疆电解铝产能将达到577.5万吨，大幅低于此前市场预期的800万吨。

　　7月起国内陆续有虽有电解铝企业复产，但总体量并不算大。从亚洲金属网统计的复产情况来看，上半年中铝弹性关停产能约68万吨，在地方政府要求及电价补贴刺激下，7月起旗下贵州分公司、遵义铝厂、中铝连城、甘肃华鹭陆续复产，合计产能约29万吨。铝上半年关停的产能都是出现了现金流亏损，而据我们了解，地方政府督促复产给予的电价补贴都是短期性政策，且与铝价挂钩。

　　我们认为，目前铝价下，行业内大规模复产的条件并不成熟。第一，地方政府的补贴是短期性、局部性政策，并不支持全国范围内的大规模复产。第二，对产业投资最为可控的变量不是铝价，而是电价下调，而目前直购电、网电下调仍在拉锯，与国网谈判等同于与虎谋皮，短期内复产决定难以拍板。第三，铝价目前还没有稳定在能使企业有利润的水平一段时间，一致性的涨价预期并未形成，行业预期普遍悲观，这也使得复产决策难以做出。第四，单吨1500元的复产成本对于目前盈利水平、融资能力羸弱的电解铝企业是不小的开支，现有复产厂家均只能靠政府输血勉强开张即是明证。

　　海外铝产量继续下降，高成本产能退出仍在继续，现货升水强劲。据国际铝业协会统计，2014年7月中国外地区原铝产量仅216.1万吨，同比下降1.3%，2014年1-7月同比下降1.7%。2014年8月，美铝宣布巴西、意大利两家高成本电解铝厂永久性关闭，年产能分别为9.8万吨、15.1万吨。另外，消息称力拓对今年第四季度运抵日本的铝升水报价为每吨420美元，创纪录高位，较第三季度水平上调3-5%。日本是亚洲地区的最大的铝进口国，该国每季度进口铝较LME现货升水通常被视为区域铝升水的基准。

　　铝价上涨持续性强，继续积极配臵业绩弹性大的A股铝业标的。选股逻辑有三条标准:一是自备电比例高、煤炭外购比例高的，可以充分享受煤价下跌带来的电力成本下降；二是电解铝每股产能高，可以较大程度享受铝价上涨、成本降低的利润空间扩大；三是铝土矿资源自给率高，以防范中期内印尼禁矿带来的成本上升。四是高纯铝概念逐渐发酵，在铝价上涨基础上，新疆众和具有较强的估值弹性。建议重点关注:焦作万方、云铝股份、中国铝业，神火股份、中孚实业、新疆众和等标的。

　　风险提示:1)全球经济复苏受阻；2)中国电解铝产能复产超预期；3)QE退出、美国加息超预期。

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